策略专题报告:不同成长阶段的消费品估值国际比较

来源 : 海通国际证券集团有限公司 时间:2023-08-03 14:59:22

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(资料图片)

核心结论:①成熟期消费品增速平缓、渗透率高且集中度高,成长期消费品规模快速扩张且渗透率快速提升,萌芽期消费品发展前景广阔且渗透率低。

②成熟期消费品估值已降至历史低位,成长期消费品估值略高于海外但估值盈利匹配度优,萌芽期消费品相较海外估值偏高。③中长期消费升级支撑估值中枢,短期政策发力和经济复苏促进估值修复,后续公募基金和北上资金有望回流消费。

如何界定各消费行业的成长阶段?由于不同成长阶段的消费行业具有不同特征,因此在分析消费估值贵不贵之前,我们首先需要对各个消费行业的成长阶段进行定位,并基于此进一步分析不同成长阶段的消费行业估值。我们从市场空间、行业渗透率、市场集中度三个维度,将各消费行业的成长周期分为成熟期、成长期、萌芽期三个阶段,每个阶段代表性行业包括:(1)成熟期:白酒、调味料、白色家电、乳制品、智能手机等;(2)成长期:互联网电商、新能源车、职业教育、连锁酒店、扫地机器人、医美、运动服饰等;(3)萌芽期:预制菜、户外露营、潮玩、宠物用品、洗碗机等。

如何比较各阶段消费行业的估值?成熟期消费行业增速平缓,已进入稳态竞争格局,业绩和现金流相对稳定,因此适用于PE 估值。横向看我国成熟期消费行业龙头估值与海外同类公司相近,纵向看估值已经低于历史均值,部分公司处于历史低位,因此成熟期的消费行业估值已相对便宜。成长期行业市场增速较快,其中经营相对稳定的公司适用于PE 估值法,同时考虑到其高成长性,我们也采用PEG 估值以衡量利润估值匹配度;对于业绩波动较大,出现暂时性亏损的公司则适用于PS 估值法。尽管我国成长期消费行业代表公司估值略高于海外同类公司,但龙头公司估值已降至低位,且部分公司PEG 已低于1,盈利估值匹配度较优,考虑到成长期消费行业的高增长潜力,当前估值已具性价比。萌芽期消费行业增长潜力巨大,但竞争格局分散,部分代表性公司盈利尚不稳定,因此同样适合采用PE、PS 以及PEG 估值法进行综合比较。我国萌芽期消费行业代表公司估值高于海外可比公司,部分代表性公司估值已降至历史低位,考虑到萌芽期消费行业尚处起步的阶段,未来增长空间广阔,因此估值暂时偏高属于正常现象。

多重积极因素有望提振消费估值。今年2 月A 股市场回落以来消费行业跌幅在所有行业中明显偏大,例如商贸零售跌18%、美容护理跌13%、农林牧渔跌11%、医药生物跌11%。根据RRG 模型,多数消费行业已经轮动到超跌区域并且已经持续较长时间。同时,根据上文分析,成熟期消费行业估值已不高,成长期消费行业考虑到高成长性,估值盈利匹配度较优。展望未来,消费板块基本面和资金面多重积极因素有望进一步改善,进而提振消费估值。

我国中长期消费升级趋势仍向好,支撑A 股消费板块享有更高估值水平。短期而言,政策发力和经济复苏有望带动消费基本面预期改善,从而推动估值修复。公募消费持仓已大幅回落,后续仓位存在回补的空间。海外流动性趋宽以及中美关系缓和有望助推外资回流。

风险提示:稳增长政策落地进度不及预期,国内经济修复不及预期。

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