“目前股市上最便宜的20%股票正在以我们见过的最大的折价交易”。

价值投资在经济衰退中表现不好的这种旧观念要改改了。

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资管巨头GMO资产配置联席主管本·因克尔(Ben Inker)最近将矛头指向一种长期存在的观点，即当经济下滑时，价值投资的表现不佳。 

他在一份报告中说：“人们普遍认为，价值股的周期性更强，因此更容易受到经济下滑的影响，但我们发现这种传统观念是错误的。” 

价值股通常与对经济敏感的“周期性”股票联系在一起，即那些在经济表现良好时表现也好，在经济增长放缓时表现不好的股票。

周期性股票在经济低迷时期表现不佳是很多人的一种直觉，如果经济衰退真的发生，那些营收和利润对经济增长变化更为敏感的公司将受到伤害。 

但因克尔通过对过去50年经济衰退期间价值股的表现进行研究后发现，并没有证据表明价值股在经济衰退期间持续跑输。 

因克尔说：“在经济衰退期间，成长股的表现也会像价值股那样令人失望，这说明在经济衰退期间价值股不是唯一一类脆弱的股票，所有股票在经济衰退中都很脆弱。”

他还指出："如果我们身处一个许多股票都令人失望的环境里，那么成长股受到的伤害很可能比价值股更大，因为投资者对成长型公司的期待比对价值型公司的期待更高。” 

那么为什么价值股在经济衰退期间表现不佳的说法一直存在？ 

因克尔告诉《巴伦周刊》：“人们常说，一件东西很便宜是有原因的。通常情况下，一只股票在特定时间点非常便宜、不受市场青睐确实是有某些原因的，但我认为现在的情况是，人们把“一家公司存在某些问题”和‘如果经济接近衰退、或者担心经济将陷入衰退，那么一家公司的股票之所以便宜，肯定是因为它在衰退中非常脆弱’这两个问题混为一谈了。” 

因克尔说，经济衰退不可避免，迟早会到来。 

他说：“商业周期的存在意味着我们总会遇到经济衰退，美国经济有可能在未来一两年内陷入衰退。” 

但因克尔认为，投资者不用过于关注经济衰退的可能性，而应更多关注那些估值低、能带来强劲回报的股票。他认为目前投资者有很多机会买入所谓的“深度价值股”，即股市上最便宜的20%的股票。 

因克尔说：“目前股市上这部分最便宜的股票几乎在以我们所见过的最大的折价交易，我认为这是一组非常值得持有的股票。” 

因克尔称，价值股的价格常常低于大盘价，但折价幅度对这类股票的吸引力有很大影响。目前美股市场上最便宜的20%股票相对于大盘的折价，比1970年以来98%月份里的折价都要大，他说：“唯一比目前折价幅度小的是2000年科技泡沫高峰期的五个月和2020年秋季的三个月。”

根据GMO的数据，股市上最便宜的20%股票的价格通常比大盘价低39%左右，现在比大盘价低53%。因克尔称，如果现在这些“深度价值股”相对于大盘的折价回到它们的平均水平，将跑赢大盘30%。 

因克尔说："目前我们非常看好全球各地市场上的深度价值股。” 

因克尔称，GMO的两个深度价值投资组合——GMO US Opportunistic Value Fund (PPADX)和GMO International Opportunistic Value Fund (GTMIX)均倾向于投资优质价值股，并“尝试避开那些确实会在经济衰退到来时陷入困境的公司”。

文 | 劳伦·福斯特(Lauren Foster)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年6月7日报道“Deep Value Stocks Are Super Cheap. Why a Recession Isn’t a Worry.”。 

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